6月29日，旅行和嘀嗒出行联合发布公告，同程旅行拟全面要约收购嘀嗒出行。
过去几年，受行业竞争加剧、流量成本持续攀升等因素影响，嘀嗒出行的业绩增长一度承压，资本市场对其长期价值的定价也愈发保守。
但随着同程旅行入主，市场或许需要重新审视这家公司。
一方面，同程旅行庞大的下沉市场用户和旅行场景，将为嘀嗒出行带来更加稳定、低成本的订单来源，进一步释放顺风车行业的成长空间，并持续强化其网络效应。
另一方面，同程旅行成熟的交通、酒旅、本地生活等多元业务，也有望帮助嘀嗒出行突破过去高度依赖顺风车撮合的单一收入模式，更充分地激活4.15亿注册用户和2100万认证私家车主这两项核心资产。
从这个意义上说，同程旅行收购嘀嗒出行，可能成为嘀嗒出行重新打开增长空间、释放长期价值的起点。
01被低估的嘀嗒出行
市场过去更关注的是嘀嗒出行的增长放缓，却忽略了其所处赛道的成长性以及自身网络资产的稀缺性。
首先看行业。根据公开资料，2025年国内顺风车行业交易规模已突破600亿元，预计到2028年将迈入千亿元规模。这意味着，顺风车不仅是国内出行市场增长最快的细分赛道之一，也有望成为继网约车之后，又一个千亿级市场。
更重要的是，行业目前仍处于较低渗透率阶段。
2023年，在中国汽车客运市场中，出租车和网约车仍占据绝大部分交易额，顺风车交易额占比仅为4.4%。即便过去两年有所提升，整体渗透率依然不高，这意味着行业未来仍有较大的增长空间。
而在这样一个高速成长、低渗透率的市场里，嘀嗒出行已经建立起了较深的竞争壁垒。
截至2025年底，嘀嗒出行累计注册用户超过4.15亿，累计认证私家车主约2100万，形成了一张覆盖全国的顺风车网络。海量的用户和车主网络，保证了平台的撮合效率和履约能力。这恰恰是后来者最难复制的地方。
除此之外，嘀嗒出行多年积累下来的合规体系，同样是一项容易被忽视的核心资产。
顺风车不同于网约车，本质上属于私人小客车合乘，对平台的规则设计、安全治理和合规运营要求更高。过去几年，在行业监管不断完善、安全要求持续提高的背景下，嘀嗒出行长期坚持\"真顺风车\"定位，围绕车主准入、实名认证、安全审核、行程管理、司乘保障等环节持续投入，逐步形成了一套较成熟的运营和风控体系。
这些能力短期内很难通过资金投入快速复制。对于后来者而言，真正的门槛在于建立用户信任。作为国内最早就切入顺风车市场的公司，嘀嗒出行已经建立了强大的品牌认知，市占率在30%。
这也意味着，嘀嗒出行拥有的不仅是一张庞大的用户网络，更是一套经过长期验证、深受用户信任的合规运营体系。
从资产本身来说，作为一家轻资产平台，公司无需承担车辆采购等重资产投入，截至2025年资产负债率仅27.9%，整体毛利率接近70%。
纵观其上市以来的股价变化，嘀嗒出行真正的问题，从来不是商业模式，而是增长逻辑。过去几年，受流量成本持续攀升、收入结构过于单一等因素影响，市场不断下调其成长预期，股价也随之承压。
但随着同程旅行入主，过去压制嘀嗒出行估值的几个核心因素都将发生变化。
02更多的用户，更强的变现能力
过去几年，嘀嗒出行面临最大的压力，就是流量越来越贵了。
为了持续增长，出行平台的补贴依然没有中介。平台持续投入营销、补贴和优惠活动，把用户重新拉回平台。随着互联网整体流量红利逐渐消退，新客获取成本不断攀升，这也成为整个网约车、顺风车行业共同面临的增长瓶颈。
嘀嗒出行在其2025年财报中写到：受宏观经济环境持续承压影响，加之网约车低价产品的激烈竞争，出行服务行业竞争格局进一步加剧。我们相信顺风车在中国仍处于早期发展阶段，顺风车有潜在巨大的市场需求充分释放。
咨询公司弗若斯特沙利文的报告显示，2021至2023年，嘀嗒出行顺风车车主补贴及乘客奖励总额仅占平台交易总额的1.8%。而这一数据的行业平均水平是16.7%。当然，不烧钱为嘀嗒出行带来了67.2%的毛利率，远超行业平均水平，但也带来了规模增长的瓶颈。
而这一次收购之后，同程旅行带来的变化，首先发生在流量端。
截至2026年一季度，同程旅行公司年付费用户规模达到2.54亿，年累计服务人次20.5亿。这背后是整个腾讯生态的旅游出行流量。其中，超过87%的注册用户来自非一线城市，与嘀嗒出行的核心用户画像高度重合。
更重要的是，同程旅行掌握的是真实的旅行出行需求。用户在同程旅行完成机票、火车票、酒店等预订时，一次真实的出行已经开始。对于嘀嗒出行来说，这意味着顺风车可以直接嵌入旅行链路。相比一次性的广告投放，这种来源于真实出行场景的订单，不仅获客成本更低，转化率也更高。
流量端的变化只是第一步，更深层的变化发生在商业模式。
嘀嗒出行过去的商业模式相对简单，主要围绕顺风车交易抽佣变现，收入结构高度依赖顺风车业务。公开数据也显示，顺风车相关收入一度占到嘀嗒出行总收入的绝大部分，比例高达97%左右。
这种模式的优势在于轻资产、高毛利。平台既不用买车，也不用养司机，只要撮合效率足够高，就能保持不错的盈利能力。
但它的局限也同样明显。虽然嘀嗒出行拥有4亿多用户、2100多万认证车主，以及多年积累的出行数据，但收入几乎全部依赖顺风车订单，一旦订单增长放缓，平台整体增长也会随之放缓。
换句话说，嘀嗒出行并不缺用户资产，缺的是更丰富的变现能力。而这正是同程旅行擅长的部分。
在过去几年里，同程旅行持续丰富自身的业务生态，围绕大众旅行形成了交通票务、住宿预订、景区门票、旅游度假、本地生活等多元业务，能够在一次出行需求里，连续完成多次转化。
这套多场景交叉销售能力，一旦嫁接到嘀嗒出行身上，嘀嗒出行的变现边界就会被打开。
对于乘客来说，顺风车可以与机票、火车票、酒店、景区等产品形成更丰富的组合服务，例如接送站、景区接驳、返乡出行等，过去的一笔顺风车订单，有机会延伸为一整条旅行消费链路。
对于车主来说，2100多万认证私家车主也不再只是运力供给，而是一批长期可运营的高价值用户。围绕加油、充电、保险、养车、本地生活以及旅游消费等场景，都有进一步延伸的空间。
这意味着，进入同程旅行之后，嘀嗒出行有很大可能从一个收入高度依赖顺风车抽佣的平台，逐渐变成一个围绕大众出行用户和私家车主运营的综合型资产平台。这才是嘀嗒出行真正值得被重新定价的地方。
一旦这个逻辑能够跑通，嘀嗒出行的商业价值也将随之增强。
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